王石没能"转圜"燕之屋我去也。

近日，堪称"燕窝第一股"的燕之屋（01497.HK）露馅了最新财报，其中清楚，2024 年全年竣事营收 20.5 亿元，同比增长 4.37%；净利润为 1.6 亿元，同比大幅下降 24.18%。

这是燕之屋近五年以来初次出现"增收不增利"的情形。2021 年至 2023 年，燕之屋的净利润差异为 1.64 亿元、1.88 亿元、1.97 亿元，同比增速差异为 34.81%、14.42%、4.93%。

与此同期，燕之屋在老本阛阓的施展也不尽如东说念成见，畛域 4 月 23 日收盘，其股价报 6.53 港元，相较于客岁 7 月的高点，累计跌幅已达 57.4%，相较于 IPO 刊行价（9.7 港元）下落 32.7%，总市值缩水至 30.4 亿港元。

值得一提的是，就在前不久，燕之屋高调官宣万科集团创始东说念主王石，成为其最新址品——"大家首款男东说念主燕窝"总裁碗燕的品牌代言东说念主，引起阛阓注意及议论。

这款总裁碗燕的售价高达 3168 元，但畛域 4 月 22 日，在燕之屋天猫官方旗舰店上，这款总裁碗燕的销量颇为惨淡，仅有 65 东说念主付款。

财报的隐忧

据燕之屋官网先容，"总裁款"碗燕由燕之屋联袂中国药科大学搭伙诞生，交融燕窝、铁皮石斛、长白东说念主参、蛹虫草、茯苓、肉苁蓉、杜仲雄花、鲜白茅根八种原料，长入零卖价 3168 元 / 盒，一盒共有 6 碗，折算后的单碗均价为 528 元。

除了王石之外，燕之屋还签约了巩俐、王一博等国民级代言东说念主，相连三年冠名《中国诗词大会》。在此之前，燕之屋还签约刘嘉玲、林志玲、赵丽颖、金晨等顶流明星，由此可见，燕之屋在营销上可谓是一掷令嫒。

这一系列操作响应到财报上，燕之屋的销售及经销开支逐年增长。2021 年至 2023 年燕之屋的销售及经销开支差异为 3.99 亿元、5.04 亿元和 5.63 亿元，2024 年更是达到 6.71 亿元，占营收的比重高达 32.7%。这亦然燕之屋"增收不增利"的主要原因。

可是，如斯广博的营销参加并未带来对应的营收增长。2024 年纯燕窝居品的销售收入同比增长仅为 0.06%，增速显耀放缓。

据财报清楚，燕之屋的买卖收入主要起首于三个部分：纯燕窝居品、燕窝 + 及 + 燕窝居品，以过火他居品。其中，纯燕窝居品包括碗燕、鲜炖燕、瓶装燕窝和干燕窝，2024 年其销售收入为 17.95 亿元，占总买卖收入的 87.6%，占据主导地位。

燕之屋的销售渠说念主要为线上财报清楚，2024 年线上销售收入为 12.4 亿元，占总营收的 60.49%。2024 年线上销售毛利率为 45.33%，较 2023 年的 46.2% 下降 0.87 个百分点。

高度依赖线上渠说念也导致燕之屋的销售用度居高不下，其依赖头部主播带货和平台流量采买，导致促销用度激增。另外，抖音等新兴线上渠说念的低利润率（不及传统渠说念一半）进一步稀释了燕之屋的盈利。

与销售用度造成显然对比的是，燕之屋 2024 年研发开支仅为 2854 万元，同比增多 8.19%。由此可见，燕之屋在研发方面的参加显得稍许单薄。

另外，燕之屋的库存风险也在高潮，意味着，燕窝居品似乎卖不动了。

财报清楚，近三年来，燕之屋的存货盘活天数、应收账款盘活天数逐年高潮，而移交账款盘活天数则逐年下降。2024 年，燕之屋的存货盘活天数、应收账款盘活天数、移交账款盘活天数差异为 123.83 天、15.42 天和 22.46 天。

这响应出，燕之屋的库存风险高潮，且对下搭客户的议价智力有所削弱，同期对上游供应链的议价智力亦有所削弱。

竞争与"智力税"

一系列隐忧的背后，燕之屋的赛说念竞争神志愈发热烈，燕之屋的行业龙头地位正面对双重冲击。

一方面，重营销、轻研发的配景下，燕窝行业居品同质化严重，竞争敌手通过降价争夺阛阓，小仙炖通过鲜炖燕窝互异化解围，自 2014 年首创鲜炖燕窝品类以来，小仙炖相连 8 年占据寰宇销量第一。

另一方面，跟着花消者愈加注意性价比，电商平台上 45ml 即食燕窝价钱已跌破 20 元，燕窝的高端形象安稳受到质疑，"智力税"标签让高端燕窝居品的需求削弱。但是燕之屋的问题更多在于自己。

人所共知，燕窝一直是一种高级保健食物。燕之屋精确收拢了中产贵妇的"身份标记"激情。2008 年，燕之屋斥重金邀请刘嘉玲代言："吃燕窝，我只选燕之屋碗燕"，这让燕之屋成为贵妇圈的偏疼之一。

依靠中产贵妇的支捏，燕之屋奏效在港交所敲钟，拿下"燕窝第一股"。

2023 年财报露馅，燕之屋为松懈年青东说念主阛阓，初次接收双品牌代言东说念主的品牌政策。除赵丽颖外，还聘任了金晨担任品牌代言东说念主。

但连年来，对于燕窝是否为"智力税"的议论也多如牛毛。所谓燕窝，主如果金丝燕筑巢时从口腔均分泌的一种胶质唾液。它在干燥气象下约有 50% 的卵白质，30% 的碳水化合物，10% 的杂质或矿物资，另含一种物资叫唾液酸（Sialic acid）。

据测试机构和专科推行室论证，燕窝主要由胶原卵白和氨基酸等因素构成，天然卵白含量较高，但远算不上优质卵白，如果需要补充倒不如径直吃颗鸡蛋。另外，燕窝中的唾液酸，东说念主体肝脏内也能天然合成，并不需要通过饮食才能摄入。

伊利诺伊理工大学食物加工工程硕士、注册养分师、上海科普作者协会会员钱程曾直言，商家宣传的燕窝保健作用，并莫得实质科学左证撑捏。况且，燕窝还有很大的食物安全风险，比如重金属混浊、过敏风险等。

中国农业大学副磨真金不怕火朱毅曾示意，燕窝中活性因素的功效现在还停留在动物推行水平，对东说念主类益处更多停留在激情和社会层面上。

另据《2019 年中国燕窝行业白皮书》，燕窝的指标花消群体中 25-34 岁之间的年青东说念主占比达 52%我去也，如果按花消量进行盘算推算，2022 年中国内地花消者吃掉了大家 70% 的燕窝居品。